11月27日,在央行大幅降息政策利好强烈刺激下,更名为华远地产的 ST幸福(600743.SH)上涨2.58%,虽然当日大部分时间封于涨停,但这对股价下跌80%、备受漫长煎熬的ST幸福投资者来说,涨停的幸福时光无疑极其短暂。

任志强和华远地产

　　8月25日,ST幸福资产重组及股改完成——华远地产借壳上市正式宣告成功,这一时刻被声名远播的华远集团掌门人任志强视为幸福花开的时刻。

　　尽管任志强深知在市值暴跌超60%背景之下完成的资产重组并不会给投资者带来更多喜悦,但坚信“是花总会开,幸福的花则开得虽晚却开得长久、芳香”的他,绝不会想到ST幸福复牌后的芳香会如此惨烈。

　　更令人意想不到的是,成功借壳上市的华远地产,盈利能力在第三季度后开始显著下滑,巨大到期债务偿还压力隐现。而ST幸福三季报公布前后,所采取的一系列大规模举债融资行动,则更加深市场对其深陷流动性困局的担忧。

　　主业盈利能力羸弱

　　三季报显示,今年1-9月,华远地产实现营业收入7.32亿元,同比大增120%,而净利润1.09亿元,历史同比骤降48%。

　　表面看,导致华远地产净利润下降的直接原因是直接营业成本同比上涨140% ,但将营业税金及附加和三项费用计算在内的营业总成本同比仅上升82%,经营成本增加并不足以全部解释净利润大幅下降。

　　仔细分析华远地产的营业收入构成发现,投资收益变动对其利润变化构成明显的负面影响。

　　2007年1-9月,华远地产投资收益2.42亿元,当期总收入占比高达35.7%,及至今年第三季度,华远地产投资收益大幅减少至8710万元,对营业收入的贡献从去年同期的35.7%降至10.6%。

　　尽管华远地产投资收益的营业收入占比显著下降,但投资收益占利润总额的比重依然高达53%,而这一比例在去年1-9月竟高达109%。

　　值得关注的是,华远地产去年1-9月销售毛利为-3015万元,扣除投资收益后的净利润为-1976万元。

　　很难想象,在中国房地产市场最火爆狂热期不能正常盈利,需要巨额投资收益输血方能令企业盈利报表显著改观的华远地产,在行业整体步入寒冬的日子里能走多远,能为股东创造多少投资价值回报。

　　到期债务压力巨大

　　如果说销售收入大幅增长而盈利能力显著下滑,令声名远播的华远地产倍感尴尬,那么高度紧张的营运资本和巨大的到期债务偿还压力,则令其在中国地产寒冬中感到刺骨的寒冷。

　　根据ST幸福三季报测算,华远地产今年1-9月的净营运资本为-30.67亿元,营运资本从年初的13.9亿元变为-16.8亿元,

　　致使华远地产营运资本出现巨额缺口的原因为,9月30日前,公司长期借款较年初减少8.9亿元,短期借款减少4.22亿元,一年内到期的长期负债9.7亿元,较年初增加83%,归还到期的长期负债和短期债务导致其营运资本紧张。

　　糟糕的是,巨额到期债务偿还压力下,华远地产流入的现金流捉襟见肘。

　　今年第三季度,华远地产筹资活动现金流净额从年初的-1.2亿元骤减至9.3亿元,表明其偿还债务压力显著加大,而其经营活动现金流净额仅3.62亿元,较年初减少30.5%。